羚锐制药(600285) 投资要点： 公司发布2024年半年报 2024年上半年公司实现收入19。1亿，同比增加12。1%，实现归母净利润4。1亿元，同比增加30。3%，实现扣非归母净利润3。9亿元，同比增加30。8%； 2024年Q2实现收入10亿元，同比增加9。3%，实现归母净利润2。2亿，同比增加28。9%，实现扣非归母净利润2。1亿元，同比增加30。2%。 2024年Q2业绩表示亮眼，公司盈利能力改善显著 2024年Q2公司扣非归母净利润为2。1亿元，同比增加30。2%，扣非归母净利率为21。3%，同比提拔3。4pct，净利率的提拔次要来自于公司毛利率提拔较着，Q2毛利率为76。5%，同比提拔2。2pct，同时公司持续连结营销控费的步伐，24Q2发卖费用率为44。2%，同比下降1。3pct。 国内出名中药贴膏品牌，多剂型产物结构，共推公司持久成长。 1）贴膏产物：独家产物通络祛痛膏，公立病院终端2022H1发卖额居中成药贴膏剂第三名；高性价比“两只山君”系列产物，市占率高合作力强劲：2022年“两只山君系列”四个产物正在同类产物中的市场拥有率均为单产物第一；2）片剂+胶囊+软膏，丰硕产物类型，拓宽成长径：公司骨科口服药丹鹿通督片，取贴膏剂构成了较好的协同效应。焦点产物培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的次要驱动力，心血管范畴持续发力；3）加快新品种研发，进一步丰硕营业管线。近年来，公司持续添加研发投入，沉视研究化学贴片、骨科、心脑血管等范畴，努力于推进已上市产物的二次开辟。 盈利预测取投资 公司做为国内出名中药贴膏品牌企业，龙头地位安定，公司目前处于第二次营销阶段，业绩弹性将获得充实凸显，我们估计公司24-26年归母净利润将别离达到6。8/8/9。3亿元（维持上次预测），对应PE别离为19。3/16。4/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 行业合作加剧风险、新产物研发进度不及预期、原材料价钱大幅波动风险。

　　羚锐制药(600285) 投资要点： 公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和锐星企业公司合伙组建了河南羚锐制药无限公司；1999年6月，引入上海复星医药财产成长无限公司等新股东，完成股份制，全体变动为河南羚锐制药股份无限公司；2000年10月，正在所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年三季报，持股比例为21。48%。公司产物集中正在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等范畴，此中，骨科外用贴膏剂是公司次要的收入和毛利润来历。 2024前三季度，公司实现停业收入27。59亿元，同比增加10。07%；归母净利润5。74亿元，同比增加23。10%；扣非归母净利润5。41亿元，同比增加22。54%。根基每股收益1。02元。单看第三季度，公司实现停业收入8。53亿元，同比增加5。83%，实现归母净利润1。61亿元，同比增加7。8%，实现扣非后归母净利润1。47亿元，同比增加4。81%，根基每股收益0。29元。 从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提拔了0。37个百分点，净利率为20。80%，较上年同期提拔了2。2个百分点。 从期间费用率看，2024年前三季度，公司的发卖费用率为44。42%，较上年同期下滑了1。41个百分点；办理费用率为4。37%，较上年同期继续下降了0。68个百分点；研发费用率为2。70%，较上年同期添加了0。05个百分点。财政费用率为-0。48%，现金流较为充沛。 维持公司盈利预测，估计2024年、2025年、2026年每股收益别离为1。28元，1。51元和1。75元，对应11月6日收盘价21。54元，动态市盈率别离为16。88倍，14。29倍和12。34倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1）医疗政策风险：医药商品价钱管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司出产运营带来影响；2）产物发卖不及预期风险，公司产物正在院内和院外渠道均存正在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价钱持续上涨，公司成本管控晦气，或将对公司出产运营带来影响；4）正在研产物风险。正在研产物的上市存正在必然的不确定性。

　　羚锐制药(600285) 营收稳增，利润增加亮眼，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收19。06亿元（同比+12。07%，下文皆为同比口径）；归母净利润4。13亿元（+30。30%）；扣非归母净利润3。94亿元（+30。82%）。2024Q2实现营收9。97亿元（+9。31%）；归母净利润2。23亿元（+28。90%）；扣非归母净利润2。13亿元（+30。20%）。盈利能力方面，2023年毛利率为76。04%（+0。72pct），净利率为21。67%（+3。03pct）。费用方面，2023年发卖费用率为44。85%（-1。69pct）；办理费用率为4。39%（-0。57pct）；研发费用率为2。48%（-0。07pct）；财政费用率为-0。65%（+0。24pct）。我们看好公司焦点营业的成长以及盈利能力的提高，上调2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为7。05/8。28/9。69亿元（原估计2024-2026年为6。87/8。01/9。36亿元），EPS为1。24/1。46/1。71元，当前股价对应PE为19。0/16。2/13。8倍，维持“买入”评级。 聚焦新质出产力，加强运营办理，提超出跨越产、运营效率 公司鞭策新一代消息手艺取制制业融合成长，数字化转型，同时进一步完美仓储从动化系统、优化工艺结构，提超出跨越产效率。取此同时，公司环绕预算办理、采购办理、出产工艺、消息化办理等方面，加大消息化运营平台扶植等工做力度，不竭提拔运营效率，鞭策部分办理向“利润核心”的改变，并通过搭建尺度化、集成化的消息化平台优化运营效率，帮力业绩向好成长。 营销系统数字化，发卖力度渐提拔 公司加速推进营销系统的数字化扶植，引入数据阐发东西，及时评估营销结果，不竭优化营销策略和投入，同时融合运营“线上+线下”渠道，通过品牌资本共振为终端引流，创制新增量。此外，受益于公司持续正在“小羚羊”“两只山君”等子品牌的高效资本投入以及精准营销，公司的品牌辨识度不竭提拔，正在立体化品牌推广模式的下，焦点产物正在消费终端已实现由“品牌认知”到“实正在消费”的优良，且率无望凭仗“高质量+高性价比”属性获得进一步提拔。 风险提醒：市场所作加剧，产物发卖不及预期，新产物研发进度不及预期。

　　羚锐制药(600285) 利润增加亮眼，维持“买入”评级 公司2024年实现营收35。00亿元（同比+5。72%，下文皆为同比口径）；归母净利润7。23亿元（+27。19%）；扣非归母净利润6。42亿元（+20。20%）。2025Q1实现营收10。21亿元（+12。29%）；归母净利润2。17亿元（+13。89%）；扣非归母净利润2。04亿元（+12。38%）。盈利能力方面，2024年毛利率为75。82%（+2。53pct），净利率为20。64%（+3。48pct）。费用方面，2024年发卖费用率为45。62%（+0。20pct）；办理费用率为4。76%（-0。50pct）；研发费用率为3。76%（+0。45pct）；财政费用率为-0。54%（+0。52pct）。我们看好公司贴剂焦点营业的成长以及并购银谷制药带来的成漫空间，同时考虑到潜正在的费用收入，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为8。31/9。55/10。69亿元（原估计为8。28/9。69亿元），EPS为1。47/1。68/1。89元，当前股价对应PE为15。6/13。6/12。1倍，维持“买入”评级。 贴剂、片剂及胶囊剂营收稳健提拔，软膏剂小幅承压 分产物来看，2024年公司贴剂产物实现营收21。15亿元（+3。35%）、片剂营收3。55亿元（+35。60%）、胶囊剂营收7。52亿元（+5。66%）、软膏剂营收1。28亿元（-7。09%）、其他产物营收1。48亿元（-1。20%）。毛利率方面，贴剂产物毛利率为78。95%（+3。27pct）、片剂毛利率为69。94%（+4。32pct）、胶囊剂毛利率为75。79%（+1。13pct）、软膏剂毛利率为75。17%（+0。22pct）。 研发、并购双引擎驱动，产物线持续弥补丰硕 研发立异方面，2024年公司持续环绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等范畴，聚焦大病种、大品种开展结构，取得孟鲁司特钠品味片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书。并购方面，公司2024年12月取银谷控股集团等签定《收购意向书》，截至2025Q1已完成银谷制药的股权交割，此次收购为公司弥补了具有较高手艺门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰硕产物矩阵。 风险提醒：市场所作加剧，产物发卖不及预期，新产物研发历程不及预期。

　　羚锐制药(600285) 事务： 2024年8月12日，公司发布2024年中期演讲。2024年上半年公司实现停业收入19。06亿元，同比增加12。07%；实现归母净利润4。13亿元，同比增加30。30%；实现扣非归母净利润3。94亿元，同比增加30。82%。单季度来看，2024年Q2公司实现停业收入9。97亿元，同比增加9。31%；实现归母净利润2。23亿元，同比增加28。90%；实现扣非归母净利润2。13亿元，同比增加30。20%。 营销持续发力，停业收入实现平稳增加。 2024年上半年公司停业收入实现平稳增加，我们认为次要得益于营销持续发力。1）持续加大品牌投入：打制全平易近健康品牌，羚锐医药2024“龙昂首·颈轻松”健康办事公益勾当正在全国300多个城市开展2，000余场次勾当，呼吁消费者注沉骨健康。2）持续加强告白宣传：通过央视和处所卫视的告白投放树立身牌高度；线下倡议的“两只山君闹新春”“带着两只山君去旅行”等勾当加快品牌沉淀；通过列车、公交告白，扩大焦点市场的品牌度。3）持续强化终端动销：操纵科普海报、勾当促销卡等体例宣传制势，联袂连锁终端打制同一的营销场景，协帮单店塑制差同化的门店气概，提拔门店抽象和产物率；通过开展驻店体验，“零距离”消费需求，为消费者供给专业的健康办事；通过“线上+线下”融合运营，操纵渠道和品牌营销勾当的资本共振为终端引流，联袂渠道共创增量。 持续鞭策降本增效，盈利程度创汗青新高。 公司持续鞭策降本增效，环绕预算办理、采购办理、出产工艺、消息化办理等方面，加大消息化运营平台扶植等工做力度，不竭提拔运营效率，鞭策部分办理向“利润核心”的改变。2024年上半年公司停业成本占收入比例23。96%，同比削减0。72pct，我们猜测次要取产物布局变化和出产效率提拔相关；2024年上半年公司发卖费用率44。85%，同比削减1。69pct，我们猜测次要和公司营销组织架构的持续立异相关；2024年上半年公司办理费用率4。39%，同比削减0。57pct，我们猜测次要取消息化扶植和运营效率提拔相关。得益于优良的成本费用管控成效，公司盈利程度创汗青新高，2024年上半年归母净利率程度达到21。67%，同比添加3。03pct，扣非净利率程度达到20。68%，同比添加2。97pct。 投资： 我们估计公司2024年-2026年的停业收入别离为37。19亿元、41。78亿元、46。96亿元，归母净利润别离为6。96亿元、8。02亿元、9。18亿元，对应的PE估值别离为18。8倍、16。3倍、14。2倍。我们赐与公司买入-A的投资评级，6个月方针价30。75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提醒：中药材价钱波动风险；营销推广不及预期；降本增效不及预期；医疗监管政策变更风险。

　　羚锐制药(600285) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现停业收入35。01亿元（同比+5。72%），归母净利润7。23亿元（同比+27。19%），扣非归母净利润6。42亿元（同比+20。2%）。2025Q1年公司实现停业收入10。21亿元（同比+12。29%），扣非归母净利润2。04亿元（同比+12。38%）。 点评： 24年营收稳健增加，归母净利润增速达27%：①24年公司收入35。01亿元（同比+5。72%）。分产物上看，贴剂收入21。25亿元（同比+3。35%），片剂收入3。55亿元（同比+35。6%），胶囊剂收入7。52亿元（同比+5。66%），软膏剂收入1。28亿元（同比-7。09%）。此中，片剂营业增加亮眼，次要系丹鹿通督片发卖收入增加所致。②24年利润增速亮眼，次要系公司净利率提拔3。48个百分点（24年公司净利率为20。64%）。净利率提拔一方面系公司毛利率提拔2。53个百分点（毛利率达75。82%），此中贴剂毛利率提拔3。27个百分点（78。95%），片剂毛利率提拔4。32个百分点（69。94%），胶囊剂毛利率提拔1。13个百分点（75。79%），软膏剂毛利率提拔0。22个百分点（75。17%）。另一方面公司的办理费用率下降0。5个百分点。③24年公司延续高分红比例（24年分红比例达70。64%），且近3年股息率均维持高于4%（22年股息率为4。6%，23年股息率为4。68%，24年股息率为4。06%）。 25Q1业绩持续稳健增加，银谷制药已于3月完成变动登记：①25Q1公司收入端持续稳健增加，归母净利润增速略快于收入增速。从财政目标上看，25Q1公司毛利率提拔1。17个百分点（25Q1毛利率为76。77%），发卖费用率提拔0。58个百分点（25Q1发卖费用率为46。13%），办理费用率下降0。17个百分点（25Q1办理费用率为3。67%），净利率提拔0。3个百分点（25Q1净利率为21。23%）。②2024年12月，公司取银谷控股集团无限公司等签定《收购意向书》，拟收购银谷制药无限义务公司控股权。2025年3月，银谷制药完成相关工商变动登记手续，目前公司已完成银谷制药的股权交割，银谷制药纳入公司归并范畴。收购银谷制药弥补了具有较高手艺门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰硕公司产物矩阵。③我们认为跟着银谷制药并购整合完成，叠加公司24年股权激励方案的激励结果，25年公司仍无望持续实现业绩稳健增加。 盈利预测：考虑银谷制药的并表，我们估计公司2025-2027年停业收入别离为41。57亿元、46。05亿元、51。22亿元，同比增速别离约为19%、11%、11%，实现归母净利润别离为8。32亿元、9。54亿元、10。98亿元，同比别离增加约15%、15%、15%，对应2025/4/29股价PE别离约为16倍、14倍、12倍。 风险峻素：中药材价钱上涨超预期、产物发卖不及预期、OTC市场所作加剧风险、产物研发进展不及预期。

　　羚锐制药(600285) 投资要点： 事务：公司发布2024年三季度演讲 2024Q1-3：实现收入27。5亿元，同比增加10。1%，归母净利润5。7亿元，同比增加23。1%，扣非归母净利润为5。4亿元，同比增加22。5%。 2024Q3：实现收入8。5亿元，同比增加5。8%，归母净利润为1。6亿元，同比增加7。8%，扣非归母净利润1。5亿元，同比增加4。8%。 发卖费用率持续下降，营销结果显著 2024Q1-3：公司毛利率为75%，同比提拔0。4pct，发卖费用率为44。4%，同比下降1。4pct，办理费用率为4。4%，同比下降0。7pct，研发费用率为2。7%，同比提拔0。05pct，财政费用率为-0。5%，同比提拔0。5pct； 2024Q3：公司毛利率为72。7%，同比下降0。5pct，发卖费用率为 43。5%，同比下降0。9pct，办理费用率为4。3%，同比下降0。9pct，研发费用率为3。2%，同比提拔0。3pct，财政费用率为-0。1%，同比提拔1。1pct。 国内出名中药贴膏品牌，多剂型产物结构，共推公司持久成长。 1）贴膏产物：独家产物通络祛痛膏，公立病院终端2022H1发卖额居中成药贴膏剂第三名；“两只山君”系列产物性价比高，；2）片剂+胶囊+软膏，丰硕产物类型，拓宽成长径：公司骨科口服药丹鹿通督片，取贴膏剂构成了较好的协同效应。焦点产物培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的次要驱动力，心血管范畴持续发力；3）加快新品种研发，进一步丰硕营业管线。近年来，公司持续添加研发投入，沉视研究化学贴片、骨科、心脑血管等范畴，努力于推进已上市产物的二次开辟。 盈利预测取投资 公司做为国内出名中药贴膏品牌企业，龙头地位安定，公司目前处于第二次营销阶段，业绩弹性将获得充实凸显，我们估计公司24-26年归母净利润将别离达到6。8/8/9。3亿元（维持上次预测），对应PE别离为18/15。2/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒 行业合作加剧风险、新产物研发进度不及预期、原材料价钱大幅波动风险。

　　羚锐制药(600285) 投资要点： 公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和锐星企业公司合伙组建了河南羚锐制药无限公司；1999年6月，引入上海复星医药财产成长无限公司等新股东，完成股份制，全体变动为河南羚锐制药股份无限公司；2000年10月，正在所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年中报，持股比例为21。48%。 公司产物集中正在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等范畴，此中，骨科外用贴膏剂是公司次要的收入和毛利润来历。2024上半年公司实现停业收入19。06亿元，同比增加12。07%；归母净利润4。13亿元，同比增加30。30%；扣非归母净利润3。94亿元，同比增加30。82%。根基每股收益0。73元。 从毛利率走势看，公司的毛利率为76。04%，较上年同期提拔了0。72个百分点，次要缘由是：1）公司从动化和智能化带来全体能耗程度持续降低；2）公司进一步加强了原材料成本节制；3）高毛利率口服制剂产物发卖规模提拔，也带动了公司毛利率的提拔。估计后期公司高毛利程度仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为15。28%，较上年同期提拔了2。81个百分点。从期间费用率看，2023年上半年公司的发卖费用率为44。85%，较上年同期继续下降了1。69个百分点，次要来自于终端营销的精细化办理能力的加强；办理费用率为4。39%，较上年同期继续下降了0。57个百分点，次要缘由是演讲期内公司股权激励摊销费用较上年同期有所下降；研发费用率为2。48%，较上年同期下降了0。07个百分点。财政费用率为-0。65%，现金流较为充沛。 分板块看，骨科贴膏剂范畴，用于（神经根型）颈椎病瘀血停畅、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产物，入选《国度基药目次》《国度医保目次》，2023年年收入规模跨越10亿元，2024年上半年，进入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，估计院内市场无望快速增加。“两只山君”系列是公司严沉打制的骨科健康专业品牌，2023年销量跨越了10亿贴，2024年，通过央视和处所卫视的告白投放树立身牌高度；线下倡议的“两只山君闹新春”“带着两只山君去旅行”等勾当加快品牌沉淀；通过列车、公交告白，扩大焦点市场的品牌度。“两只山君”系列产物仍具备提价空间。 高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开辟力度无望加强。公司是国内独一处置骨架型芬太尼透皮贴剂出产的企业，透皮贴剂比拟打针剂，利用方式简洁，不良反映较低，止痛结果好，可普遍用于癌性痛苦悲伤和非癌性痛苦悲伤的医治，特别合用于无法口服给药、困 难和无法耐受吗啡类药品不良反映的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。 第1页/共5页 此外，公司还具有正在研化药贴片产物储蓄，有益于丰硕骨性痛苦悲伤范畴产物矩阵，为将来业绩增加贡献新增量。 口服药板块看，按照发卖额从高到低排序，过亿品种别离为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。此中，培元通脑胶囊是公司的独家产物，入选《国度医保目次》，次要用于缺血性中风中恢复期。次要的功能和感化为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，通络祛痛膏2023年公立医疗机构取药店端发卖额合计为10。69亿元，2024年Q1正在实体药店端的发卖额为1。19亿元；丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭小症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿痛苦悲伤勾当受限下肢酸缩痛苦悲伤等。2023年4月，《世界西医药》刊发的《腰椎管狭小症医连系诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭小症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行医治。该产物取贴膏剂构成较好的协同效应。2024年中报显示，该产物已入选《非阿片类镇痛药医治慢性痛苦悲伤病中国指南》，估计后续仍将连结较快的增加速度。米内网数据显示，丹鹿通督片2023年正在公立医疗机构取药店端发卖额约为4。05亿元。参芪降糖胶囊从治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，参芪降糖胶囊2023年正在公立医疗机构取药店端发卖额约为1。03亿元。目前公司针对以上三个产物都正在进行二次开辟工做和循证医学研究，以靠得住的临床协帮患者实现慢病医治，同时不竭向慢病办理的防止和康复标的目的延长，实现慢病医治的全过程办理办事。取此同时，公司将继续扩大口服药产物品类，2023年6月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，将来会有更多品种纳入到管线中去。估计将来该板块将连结不变增加态势。 儿科板块，公司正在持续打制“小羚羊”儿童健康子品牌。2024年上半年，公司积极进行出产立异，丰硕产物矩阵，打制OTC儿科产物标杆，“小羚羊”品牌出名度持续提拔。 软膏板块产物次要为皮肤外用药，包罗医治湿疹，皮炎的糠酸莫米松和医治烧烫伤的三黄珍珠膏等，估计将来将连结稳步增加态势。 调整公司2024年、2025年、2026年每股收益别离为1。25元，1。46元和1。68元，对应8月14日收盘价23。53元，动态市盈率别离为18。82倍，16。12倍和14。01倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1）医疗政策风险：医药商品价钱管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司出产运营带来影响；2）产物发卖不及预期风险，公司产物正在院内和院外渠道均存正在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价钱持续上涨，公司成本管控晦气，或将对公司出产运营带来影响；4）正在研产物风险。正在研产物的上市存正在必然的不确定性。

　　羚锐制药(600285) 次要概念： 事务： 公司2024年上半年实现停业收入19。06亿元，同比增加12。07%；实现净利润4。13亿元，同比增加30。3%；根基每股收益0。732元。 阐发点评 二季度持续增加，净利率达三年最高值 公司2024Q2收入为9。97亿元，同比+9。31%；归母净利润为2。23亿元，同比+28。90%；扣非归母净利润为2。13亿元，同比+30。20%。值得一提的是，单二季度公司净利率为22。35%，较一季度提拔1。4个百分点，为近三年季度净利率最高值。 毛利率提拔+费用节制带来净利率持续提拔，财政质量提拔较着 24年上半年公司全体毛利率为76。04%，同比+0。72个百分点；期间费用率51。06%，同比-2。09个百分点；此中发卖费用率44。85%，同比-1。69个百分点；办理费用率（含研发费用）6。86%，同比-0。64个百分点；财政费用率-0。65%，同比+0。24个百分点。得益于发卖规模的扩大、产物布局的优化、费用节制的无效实施以及出产效率的提高，公司财政质量持续优化提拔。 双轮驱动厚积薄发，焦点合作力进一步凸显 公司具有一系列独家产物，如通络祛痛膏和壮骨麝喷鼻止痛膏，这些产物正在市场上具有较高的出名度和用户忠实度。通过持续的研发投入和品牌扶植，公司不竭优化产物布局，推出高附加值的新产物，巩固了正在骨科和慢性病办理范畴的劣势地位。 公司正在智能制制和数字化转型方面持续发力，无效提拔了出产效率和成本办理程度。通过引入先辈的从动化出产手艺和消息化办理系统，公司优化了出产流程，降低了出产成本，提拔了毛利率和净利率。同时，公司正在原材料采购和库存办理方面取得了显著成效，进一步加强了企业的运营效率和合作力。 投资 羚锐制药依托正在中成药和贴膏剂范畴的深挚堆集，继续深化品牌扶植和市场开辟。按照公司上半年全体业绩，我们下调了收入估计，并新增了26年预测，估计公司2024-2026年收入别离为37。88/42。79/48。05亿元（2024-2025年前预测值为39。56/44。98亿元），别离同比增加14。4%/13。0%/12。3%；利润端，考虑到公司无效推进降本增效和费用率持续优化，因而我们维持此前利润预测，2024-2026年归母净利润别离为6。66/7。90/9。34亿元，别离同比增加17。3%/18。6%/18。2%，对应估值为20X/17X/14X。我们看好公司将来持久成长，维持“买入”评级。 风险提醒 行业政策变更风险；药品研发风险等。

　　羚锐制药(600285) 从业稳健：公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏、“两只山君”系列均为中药贴膏出名品牌。以贴膏为从的骨科收入占公司营收六成以上，老龄化趋向下，骨科收入稳健增加，2018-2023年骨科类收入CAGR约为13%，帮力公司业绩持续提拔。2024年前三季度，公司实现营收27。6亿元，同比+10%；归母净利润5。7亿元，同比+23%。办理朝上进步：公司先后于2012年、2018年两次进行发卖。第二次后，降本增效结果显著，发卖费用率由2018年的51。5%降至2024三季度末的44。4%，削减约7pct。净利率由2018年的12。0%提拔至2024年三季度末的20。8%。我们仍看好将来公司继续降本增效，利润空间。 分红提高：第二次后，公司股利领取率持续提拔，2021-2023年持续3年股利领取率连结正在70%以上，2023年股息率为4。68%，位居中药上市公司前列。公司现金流改善，欠债率低（截至2024年Q3，有息欠债率为1。1%），财政情况优良，将来仍无望连结优良分红。 潜正在冲破：2024年12月4日，公司发布通知布告，拟利用自有资金收购银谷制药100%的股权，对银谷制药分析估值暂定为不跨越人平易近币78，212万元。银谷制药23年实现营收约2。15亿元（同比+21%），归母净利润约1396万元，扭亏为盈。本次收购尚处规画阶段，如无监管机构提出导致本次买卖终止，各朴直在2025年1月15日或之前完成正式买卖文件的构和和签订。我们认为，若买卖告竣，银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂无望填补公司鼻喷雾剂型产物的空白，同时加强公司院内发卖推广能力；公司院外发卖渠道亦无望为银谷制药产物放量赋能。 盈利预测、估值和评级 公司做为中药贴膏龙头，以骨科为从的营业无望受益于老龄化，进而实现稳健增加。公司财政情况优良，无望连结优良的分红表示。若对银谷制药收购完成，亦无望为公司成长赋能。正在不考虑对银谷制药收购的环境下，我们估计公司24-26年归母净利润别离为6。65亿元、7。74亿元、8。93亿元，别离同比增加17%、16%、15%，对应EPS别离为1。17元、1。37元、1。57元。我们赐与公司25年19xPE，对应市值147。1亿元，对应方针价25。94元，初次笼盖赐与公司“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等！

　　羚锐制药(600285) 事务：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现停业收入19。06亿元（yoy+12。07%），实现归母净利润4。13亿元（yoy+30。3%），扣非归母净利润3。94亿元（yoy+30。82%）。此中，2024Q2单季度实现停业收入9。96亿元（yoy+9。31%），归母净利润2。23亿元（yoy+28。9%），扣非归母净利润2。13亿元（yoy+30。2%）。 点评： 2024H1归母净利润增加30%，2024H1归母净利率提拔约3个百分点。①正在收入端，公司延续稳健增加态势，2024H1公司停业收入增速为12。07%，此中2024Q2单季度营收增速为9%。②正在利润端，2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，次要系公司归母净利率同比提拔约3个百分点（2024H1归母净利率达21。67%）。归母净利率的提拔一方面系次要系毛利率提拔约0。72个百分点（2024H1毛利率达76。04%），另一方面次要系发卖费用率和办理费用率均有所缩减，2024H1公司发卖费用率下降1。69个百分点（2024H1发卖费用率为44。85%），办理费用率下降0。57个百分点（2024H1办理费用率为4。39%）。全体上看，2024H1公司奉行的智能化和数字化转型对成本端优化结果显著（毛利率提拔约0。72个百分点），同时发卖规模提拔带动的规模效应也逐渐呈现（发卖费用率及办理费用率均有缩减）。 “健康消费品+处方药”双轮驱动，产物矩阵持续扩充：①正在健康消费品范畴，通络祛痛膏为公司独家产物，入选《国度根基药物目次》《国度医保目次》；两只山君系列“壮骨麝喷鼻止痛膏”等产物正在同品名产物中销量处于领先地位。同时，2024H1小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖·最受药店欢送的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合做价值单品”。此外，公司以市场为导向，积极鞭策青石颗粒、野苏颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等产物复产工做，从而扩没收司现有产物矩阵。②正在处方药范畴，培元通脑胶囊、丹鹿通督片为公司独家产物；骨架型芬太尼透皮贴剂具有更平安、更便于利用等特点，可以或许很好地满脚癌性痛苦悲伤的办理需求。2024H1参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床询证评价指数TOP榜”。同时，公司明星产物丹鹿通督片被列入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠品味片等新品实现上市发卖。 多管齐下提拔品牌内涵，联袂终端做实做细营销办事。①正在品牌扶植方面，2024H1公司持续正在“小羚羊？”“两只山君？”等子品牌长进行高效的资本投入，诸如羚锐医药2024“龙昂首·颈轻松”健康办事公益勾当正在全国300多个城市开展2000余场次勾当。同时，公司通过央视和处所卫视的告白投放树立身牌高度，线下倡议的“两只山君闹新春”“带着两只山君去旅行”等勾当加快品牌沉淀，通过列车、公交告白，扩大焦点市场的品牌度。此外，公司不竭加强小羚羊品牌系列产物的品牌标识，积极进行出产立异。②正在营销办事方面，公司分类施策，通过商品陈列、公益试贴等方面，多措并举做优、做实、做细客户办事，为终端赋能。同时，公司操纵科普海报、勾当促销卡等体例宣传制势，联袂连锁终端打制同一的营销场景，协帮单店塑制差同化的门店气概，提拔门店抽象和产物率。此外，公司通过开展驻店体验，“零距离”消费需求，为消费者供给专业的健康办事。 盈利预测：我们估计公司2024-2026年停业收入别离为37。97亿元、42。26亿元、47。09亿元，同比增速别离约为15%、11%、11%，实现归母净利润别离为7。32亿元、8。58亿元、10。05亿元，同比别离约增加29%、17%、17%，对该当前股价PE别离为18倍、15倍、13倍。 风险峻素：中药材价钱上涨超预期、产物发卖不及预期、OTC市场所作加剧风险、产物研发进展不及预期。

　　羚锐制药(600285) 投资要点 利润端表示优良：公司2024年实现停业收入35。01亿元（同比+5。72%），归母净利润7。23亿元（同比+27。19%），扣非归母净利润6。42亿元（同比+20。20%）；2025年Q1实现停业收入10。21亿元（同比+12。29%，环比+37。62%），归母净利润2。17亿元（同比+13。89%，环比+45。83%），扣非归母净利润2。04亿元（同比+12。38%，环比+102。54%）。公司收入端受行业政策等要素影响短期放缓，利润端表示优良。 贴剂增加稳健，片剂快速放量：2024年公司贴剂实现营收21。15亿元（同比+3。35%），胶囊实现营收7。52亿元（同比+5。66%），片剂实现营收3。55亿元（同比+35。60%）。焦点产物通络祛痛膏估计实现营收超12亿元；两只山君系列的收入和销量估计均实现了双位数的增加；丹鹿通督片等产物连结了快速增加态势。演讲期内，处方药营业方面，公司新开辟各级病院及下层医疗机构近5000家，持续加大院内院外、线上线下的市场拓展；他达拉非片、伤痛宁膏等产物连续上市发卖，产物管线年公司无望连结优良增加态势。 盈利能力稳步提拔：公司2024年-2025年Q1别离实现毛利率75。82%、76。77%（同比+2。53ct、+1。17pct），净利率20。64%、21。23%（同比+3。48pct、+0。29ptc）；此中，贴剂毛利率为78。95%(同比+3。27pct)、片剂为69。94%(同比+4。32pct)、胶囊剂为75。79%(同比+1。13pct)、软膏剂为75。17%(同比+0。22pct)；各产物的毛利率均有所提拔。费用率方面，2024年公司发卖/办理/研发费用率别离为45。62%、4。76%、3。76%，同比+0。21pct、-0。50pct、+0。45pct，公司加大营销研发的投入。 并购银谷制药，丰硕产物矩阵：2024年12月，公司通知布告拟以7。04亿元的自有资金收购银谷制药90%股权，2025年3月已完成并表。银谷制药次要产物有鲑降钙素鼻喷雾剂（金尔力）、苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）和吸入用盐酸氨溴索溶液（力希畅）等；此中必立汀为我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂1类新药，是国内独一获批合用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物，市场前景广漠；我们认为此次收购具有显著的协同效应，公司弥补了高手艺门槛的鼻喷剂，填补了产物结构中的空白；银谷制药将获得公司品牌价值和OTC渠道劣势的无效赋能，市场渗入率进一步提拔。 投资：公司是中药贴膏龙头企业，2024年业绩略超预期，外延并购丰硕产物管线，带来新的业绩增加点。我们恰当上调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为8。26/9。51/10。80亿元（原预测：7。90/9。10亿元），EPS别离为1。46/1。68/1。90元。维持“买入”评级 风险提醒：产物降价风险；中药材价钱上涨风险；产物发卖不及预期风险等。

　　羚锐制药(600285) 事务 公司发布2024年半年度演讲，实现营收19。06亿元(yoy+12。07%，下同)，归母净利润4。13亿元(yoy+30。30%)，单Q2营收9。97亿元(yoy+9。31%)，归母净利润2。23亿元(yoy+28。90%)，利润增加超预期。 盈利能力逐渐提拔 2024H1公司毛利率76。04%(+0。72pp)，发卖费用率44。85%（-1。69pp），办理费用率4。39%（-0。57pp），研发费用率2。48%（-0。07pp），财政费用率-0。65%（+0。24pp），净利率21。67%（+3。03pp）；单Q2毛利率76。45%（+2。18pp），发卖费用率44。21%（-1。30pp），办理费用率4。89%（-0。51pp），研发费用率2。69%（+0。27pp），净利率22。35%（+3。39pp）。自2018年起，公司启动第二轮营销，整合营销资本，组建了河南羚锐医药无限公司，做为公司及子公司产物同一发卖平台；划分OTC、下层医疗和临床三大营业板块进行专业化的发卖工做；同时通过计谋采购以节制原材料成本，以及实现智能化、从动化、消息化，公司净利率逐渐提拔。 老龄化驱动行业扩容，公司市占率稳步提拔 公司为骨科中药贴膏剂龙头企业，焦点产物为通络祛痛膏、“两只山君”系列中药贴膏剂，此中通络祛痛膏年发卖额破10亿元，“两只山君”年销量破10亿贴。跟着老龄化加剧、骨科医疗办事供给添加、中药渗入率提拔，我们认为骨科中药贴膏剂行业无望持续增加。按照中康开思数据，2023年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一，从2018年18。7%提拔至2023年26。9%，我们认为公司产物具备品牌佳誉度，且公司持续优化院内院外营销资本，市占率无望持续提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年停业收入别离为38。55/44。01/49。95亿元，同比增速别离为16。40%/14。18%/13。50%，归母净利润别离为6。83/8。11/9。53亿元，同比增速别离为20。25%/18。65%/17。57%，EPS别离为1。20、1。43、1。68元/股，3年CAGR为18。82%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，赐与“买入”评级。 风险提醒：毛利率下滑或波动的风险、产质量量问题风险、研发不及预期的风险、发卖不及预期的风险！

　　羚锐制药(600285) 投资要点： 老龄化+西医药复兴， 帮力中药贴膏市场起飞。 1） 生齿老龄化历程将加快进展： 我国正在 1962 年即婴儿潮第一年出生的生齿， 正在 2022 年迈入 60 岁， 正在将来十余年， 估计每年有超 2000万人迈入老年人行列， 老龄化历程将加快； 2） 老年报酬慢性疾病高发人群： 65 岁以上生齿为慢性病高发人群， 2018 年慢性病患病率高达62。3%； 3） 政策高度激励西医药行业成长： 2021 年《关于医保支撑西医药传承立异成长的指点看法》 充实认识到医保支撑西医药传承立异成长的主要意义。 国内出名中药贴膏品牌， 多剂型产物结构， 共推公司持久成长。 1） 贴膏产物： 独家产物通络祛痛膏， 公立病院终端 2022H1 发卖额居中成药贴膏剂第三名； 高性价比“两只山君” 系列产物， 市占率高合作力强劲： 2022 年“两只山君系列” 四个产物正在同类产物中的市场拥有率均为单产物第一； 2） 片剂+胶囊+软膏， 丰硕产物类型， 拓宽成长径： 公司骨科口服药丹鹿通督片， 取贴膏剂构成了较好的协同效应。 焦点产物培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的次要驱动力， 心血管范畴持续发力； 3） 加快新品种研发， 进一步丰硕营业管线。 近年来，公司持续添加研发投入， 沉视研究化学贴片、 骨科、 心脑血管等范畴，努力于推进已上市产物的二次开辟。 营销： 从快速扩张到发卖控费， 凸显业绩弹性。 从收入端当作效： 1） 第一次（12-17 年） ， 成长驶入快车道： 从 2012 年公司实行第一次后， 公司起头步入成长快车道，2012-2017 年 CAGR 达到 26。8%； 2） 第二次（18 年-至今） ， 凸显弹性： 公司收入端增速从 17 年起头有所回落， 正在 2018 年实行第二次后， 增速从 19 年起头呈现拐点， 起头了第二次提速成长阶段。从费用端看营销力度及控费成效： 1） 正在第一次期间， 公司持续加大对发卖费用的投入， 同比增速屡立异高， 2016 年发卖费用投入同比增加 54。8%； 响应发卖费用率从 2012 年的 30。6%， 快速提拔至 2017 年的 48%， 提拔 17。4pct； 2） 正在第二次期间， 公司对发卖费用的投入增速较着下降， 发卖费用率从 2018 年的 51。5%节制到 2022 年的48。1%， 下降了 3。4pct， 结果初显。 投资： 公司做为国内出名中药贴膏品牌企业， 龙头地位安定， 公司目前处于第二次营销阶段， 业绩弹性将获得充实凸显， 我们估计公司24-26 年归母净利润将别离达到 6。8/8/9。3 亿元， 对应 PE 别离为20。1/17/14。6 倍， 拔取同样具有贴膏营业的可比公司， 24 年 PE 均值为 22。4 倍， 初次笼盖， 赐与“买入” 评级。 风险提醒 行业合作加剧风险、 新产物研发进度不及预期、 原材料价钱大幅波动风险。

　　羚锐制药(600285) 投资要点 收入端增加稳健，利润端表示亮眼。公司发布半年报：2024H1，公司实现营收19。06亿元、归母净利润4。13亿元，同比别离增加12。07%、30。30%。毛利率取净利率别离为76。04%、21。67%，别离较客岁同期提拔0。72、3。03pct。期间费用率方面，发卖、办理、研发费用率别离为44。85%、4。39%、2。48%，别离下降1。69、0。57、0。07pct。Q2单季度，公司实现营收9。97亿元、归母净利润2。23亿元，同比别离增加9。31%、28。90%。全体来看，2024H1公司收入端稳健增加，运营效率持续提拔，业绩表示优良。 消费范畴持续打制新老品牌，品牌盈利逐渐。公司充实挖掘从品牌潜力和内涵，依托“羚锐？”超30年的品牌汗青，出力打制“小羚羊？”“两只山君？”等多个细分范畴品牌，从骨科拓展至儿童健康等范畴。1。线上线下立体推广。演讲期内，公司通过央视和处所卫视的告白投放树立身牌高度；线下倡议的“两只山君闹新春”“带着两只山君去旅行”等勾当加快品牌沉淀；通过列车、公交告白，扩大焦点市场的品牌度。公司同步加强线下办事，推进焦点产物的发卖。2。品牌价值持续表现。跟着“1+N”品牌计谋的实施，公司已持续多年位列中国中药协会发布的中成药企业TOP100排名榜单；演讲期内，公司入选“2023年度中国中药企业TOP100排行榜”，位列第21位。羚锐？两只山君？荣登2024“中国医药·品牌榜”零售终端榜；小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖·最受药店欢送的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合做价值单品”。通络祛痛膏为公司独家产物，入选《国度根基药物目次》《国度医保目次》。公司全体品牌价值持续提拔，品牌盈利逐渐。 处方药及其他范畴，积极鞭策产物立异升级，渠道扶植精耕细做。1。积极推进产物立异升级。演讲期内，公司正在开展手艺研发攻关等方面取得一系列成效，通络祛痛膏、丹鹿通督片进入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠品味片等新品连续上市发卖；参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床循证评价指数TOP榜”。2。潜力产物复工复产。近年来，公司持续加强产物研究，以市场需求为导向，加快推进多个主要产物的复产工做，如青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等。公司环绕劣势范畴和品类，加速仿制药品的上市工做，持续鞭策产物升级取立异。3。渠道扶植精耕细做。同时，公司建立起了取产物线相婚配、办理成熟的营销步队，不竭优化步队设置装备摆设，持续加强全国品级病院、第三终端的笼盖力度和自营电商扶植，通过消息化赋能，推进系统整合化和办理精细化，加速推进处方药营业的高质量增加。 智能化出产运营，运营效率持续优化。1。升级仓储系统，库存效率提拔。演讲期内，公司进一步完美仓储从动化系统，通过出产订单进度阐发，实现两头产物的库存明细、投料、能耗、收率的可视化办理，库存办理程度获得提拔。2。优化工艺，出产降本增效。演讲期内，各出产事业部不竭优化工艺结构，对环节设备进行从动化、智能化，通过从动化包拆、电子逃溯码等技改工做节降成本，提超出跨越产效率。公司环绕预算办理、采购办理、出产工艺、消息化办理等方面，全维度提拔运营效率，盈利能力持续提拔。 投资：公司收入端增加稳健，品牌力持续挖掘，渠道精耕细做，运营效率稳步提拔。我们估计公司2024-2026年的归母净利润为6。77/7。90/9。10亿元，对应EPS别离为1。19/1。39/1。60元，对应PE别离19。6/16。9/14。6倍。 风险提醒：产物降价风险；中药材价钱上涨风险；产物发卖不及预期风险等。

　　羚锐制药(600285) 投资要点： 事务：2024年11月29日，公司发布《2024年性股票激励打算（草案）》和《2024年员工持股打算（草案）》，别离向9名公司董事、高管授予性股票125万股，占公司总股本的0。22%；向包罗不跨越189名焦点员工的持股打算授予195。6万股，约占总股本的0。34%；授予股票价钱均为10。96元/股。2024年12月4日，公司发布拟利用自有资金收购银谷制药无限义务公司（以下简称“银谷制药”）100%的股权通知布告。分析估值暂定为不跨越7。82亿元 股权激励业绩查核方针彰显公司成长决心。此次股权激励打算设置公司层面和小我层面查核方针。此中公司层面业绩查核要求为：以2023年扣非净利润为基数，2025年净利润增加率不低于32%，2026年净利润增加率不低于45%。以增加率最低估值推算。公司2025年和2026年的扣非归母净利润别离为7。05亿元和7。74亿元；2023-2025年扣非归母净利润CAGR约为14。89%，2023-2026年扣非归母净利润CAGR约为13。19%。小我层面年度绩效查核得分分为80分（含）以上、60（含）-80分、60分以下三档，解除限售系数别离为100%，80%和0。股权激励有益于公司绑定焦点员工，推进企业持久成长。 资产并购是公司积极摸索计谋新兴财产的新测验考试，有益于持续优化公司资产布局。并购标的银谷制药成立于2007年，是一家运营化药为从业的药企。该企业的代表产物有：国内首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂苯环喹溴铵鼻喷雾剂（商品名：必立汀）、国内首仿药品鲑降钙素打针液（商品名：固泰宁）、鲑降钙素鼻喷雾剂（商品名：金尔力）、吸入用盐酸氨溴索溶液（商品名：力希畅）等。公司暗示，如无终止景象，各方将正在2025年1月15日或之前完成正式买卖文件的构和和签订。 不考虑收购，暂维持公司盈利预测，估计2024年、2025年、1。51元和1。75元，对应12月6日收盘价22。25元，动态市盈率别离为17。44倍，14。76倍和12。75倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1）医疗政策风险：医药商品价钱管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司出产运营带来影响；2）产物发卖不及预期风险，公司产物正在院内和院外渠道均存正在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价钱持续上涨，公司成本管控晦气，或将对公司出产运营带来影响；4）正在研产物风险。正在研产物的上市存正在必然的不确定性；5）并购事项存正在必然的不确定性。